导读：近期数据显示国内经济修复动能尚不稳固，导致港股反弹的“天花板”不够高，后续仍需政策支持，关注近期地产政策以及12月中央经济工作会议。近期市场突破口更多来自海外，包括美债利率和中美关系改善，对港股情绪有一定的提振作用，提供了部分结构性机会，其中软件和医药板块或最为受益；中期视角来看，关注红利资产和出口链机会。
摘要
社融总量超预期但结构仍有待改善，港股反弹易而反转难。10月社融规模同比多增，总量高于市场预期，其中政府债券融资同比明显多增，为主要贡献量。结构上，居民中长期贷款依旧指向地产销售较弱，企业部门加杠杆意愿不足，以票据冲量为主。中央加杠杆为信用周期提供托底作用，但私人部门的融资需求仍需政策提振。由于港股盈利预期与社融相关性较强，而港股中长期走势取决于盈利端，因此，在实体经济内生需求有待观察的背景下，港股较难形成趋势反转行情。
地产销售数据仍偏弱，政策落地效果尚需时日，外资或大概率持观望态度。地产高频数据显示，30城商品房销售边际下行，整体低于历史平均水平。二手房成交量有所回升，但更多的是“以价换量”，北上广深四大一线城市房价集体下降，二三线房价同样如此。社融中居民中长贷也印证了购房需求仍显不足。在7月中央政治局会议对房地产新定调等政策推出后，地产销售还未出现明显的回暖迹象，政策落地效果尚需时日。目前，外资投资中资股最为关注的因素之一就是房地产的景气度，在政策效果显现之前，预计外资或大概率保持观望态度。
通胀数据回落，港股互联网零售和部分消费品的盈利修复预期较慢。10月CPI同比较9月下降，环比转负，食品价格仍是主要拖累项。PPI同比小幅下降，环比回落。万得一致预测11月CPI和PPI同比将继续下滑随后在12月回升，后续仍需政策支持，关注12月中央经济工作会议。港股消费相关板块或受益于海外因素短期反弹，但从盈利预期角度，短期难以形成反转行情。
近期港股反弹的驱动力更多来自海外，包括美债利率“M”顶后回落以及中美关系改善提振市场情绪。关注中美关系缓和的进展，若缓和将对港股情绪有一定的提振作用，其中港股软件服务和医药板块最为受益。此外，关注此前受关税影响较大的行业，如机械、纺服、家电家具等，修复空间取决于美国经济是否能否软着陆。关注几个方向：1）美国补库存周期即将开启所拉动的机械设备需求，叠加机械设备行业在关税制裁后受影响最为明显；2）中长期视角下美国房地产业回暖所蕴含的地产后周期消费潜力，叠加家居家具行业对美出口占比在关税制裁后下滑明显；3）美国居民耐用品消费支出具备韧性，叠加纺服行业同属受到关税制裁的代表行业。
中长期看好具备高股息的红利资产，正成为港股“新核心资产”。近期高股息资产相对跑输，主要是风格切换所导致，回顾历史高股息策略松动的信号是中债利率上/美债利率下，即国内经济增长预期上修和海外流动性宽松，与近期海内外的宏观环境变化相符。从中长期来看，我们仍建议逢低增加红利资产。未来国内政策效果需继续观察。同时，港股市场仍将长期面临不确定性，2024年美国以及其他地区将举行换届选举，海外长期通胀中枢或难以快速下降，以及部分海外机构担心的长期增长问题难以较快解决等。
