作者：于博，黄文琛
事件描述
2023 年11月7日，海关总署发布10月外贸数据：以美元计，我国10月出口2748.3亿美元，进口2183 亿美元，贸易顺差为565.3 亿美元。
核心观点
1 、10月我国出口降幅走扩至6.4%，大幅弱于市场预期，出口改善趋势意外反转，短期仍有波折。
2 、同样是主要出口国，为何10月韩国、越南增速反而持续回升，与我国出口趋势出现分化？其一，外需反弹乏力，转口贸易热度降低；其二，计算机、集成电路出口大幅下滑。
3 、10月我国进口超预期回升转正，主要源于我国对大宗商品的补库需求，此外高新技术产品进口同样迎来改善。
4 、随着高利率对需求的压制作用显现，近期海外制造业景气和我国制造业PMI新出口订单均出现回落，但考虑到去年同期出口基数逐级下降，四季度我国出口增速有望持续修复转正。
目录
1.出口超预期回落，改善之路仍有波折
2.原因一：外需反弹乏力，转口贸易热度降低
3.原因二：计算机、集成电路出口大幅下滑
4.补库叠加促销需求，进口超预期回升转正
5.出口仍有压力，低基数支撑增速改善
以下是正文
出口超预期回落，改善之路仍有波折
10 月我国出口同比降幅走扩至6.4%，大幅弱于市场预期（Wind一致预期）的-3.1%，剔除掉基数的影响后，10月出口两年平均增速大幅回落至-4.2%，出口改善趋势意外反转，短期仍有波折。
从贸易方式上来看，一般贸易出口同比降幅扩大2.9pct 至5.6%，但加工贸易（-9.3%，+5.6pct）出口同比降幅持续收窄，或在一定程度上受苹果手机换代，我国加工商品集中出货支撑。
从出口商品类型上来看，机电产品、劳动密集型产品和高新技术产品出口同比降幅均扩大，其中劳动密集型产品回落幅度较大，较去年同期减少11.1%。但值得注意的是，同样是主要出口国，10月韩国（5.1%）、越南（6.7%）增速反而持续回升，为何会与我国出口趋势出现分化？
原因一：外需反弹乏力，转口贸易热度降低
从外需景气来看，海外主要消费国中，10月美国制造业景气在连续3月的上行后大幅转弱，欧元区PMI续降至疫情以来的新低，外需偏弱是我国出口回落的主要原因，两者累计拖累出口同比下行3.2个百分点。
另一方面，随着韩国、越南以及日本等出口国生产改善，不仅使得部分海外订单向外转移，也导致转口贸易热度逐渐下降，我国对东盟出口同比下降15.1%，拖累出口同比下行2.5个百分点。
原因二：计算机、集成电路出口大幅下滑
出口代表性商品来看，我国出口自动数据处理设备、集成电路均大幅下滑，分别拖累出口同比1.3、0.8个百分点，是本月出口的主要拖累，反映了欧美“去风险化”对我国电子相关行业的影响。
但与此同时，我国优势产业仍然保持增长，汽车、船舶、家电仍然是10月出口增速的主要贡献，分别拉动出口增加1.1、0.2、0.2个百分点，指向我国船舶、工程机械、家电等优势出口产业国际竞争力不断提升。此外，在海外手机新品出货带动下，本月我国手机出口同比大幅增长21.8%，拉动出口增长1.1个百分点。
补库叠加促销需求，进口超预期回升转正
10 月我国进口超预期走强，同比增速由负转正至3%，大幅高于市场预期（Wind一致预期）的-4.3%。
进口走强一方面主要源于我国对大宗商品的补库需求，库存偏低的情况下，本月进口大豆、铜、铁矿石、原油同比增速均大幅走高，指向相关行业库存有所回补。
另一方面，高新技术产品进口同样迎来改善，计算机进口同比增长幅度达60%，或反映了我国近期促销活动带来的需求增长。
出口仍有压力，低基数支撑增速改善
在外需较弱、内需修复的背景下，10月我国贸易顺差收窄至565.3亿美元。
随着利率对于需求的压制作用逐渐体现，近期海外制造业景气有所回落，我国制造业PMI新出口订单也出现回落。
但考虑到去年同期出口基数逐级下降，四季度我国出口增速有望持续修复转正，海外库存率先去化的商品或有望迎来需求的反转，我国出口优势商品存在持续的结构性机会。
风险提示
海外货币政策超预期：由于海外通胀影响因素较多且不确定性较大，未来通胀趋势可能超预期，或导致海外央行超预期调整货币政策，因此对外需的判断可能会转向。
研究报告信息
证券研究报告： 韩越出口回升，为何我国出口却回落？——10月外贸数据点评
对外发布时间：2023-11-07
研究发布机构：长江证券研究所
